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杜老師
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許多剛剛接觸衍生品的同學(xué)對(duì)于遠(yuǎn)期定價(jià)的理解會(huì)有一定的困難和誤區(qū)，這里我們從理論層面講解關(guān)于遠(yuǎn)期定價(jià)的公式，希望對(duì)大家有所幫助。
遠(yuǎn)期定價(jià)的實(shí)質(zhì)是在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)(0時(shí)點(diǎn))確定未來時(shí)點(diǎn)(T時(shí)點(diǎn))交割某一背景資產(chǎn)的價(jià)格，遠(yuǎn)期定價(jià)的公式其實(shí)非常簡單，但它所包含的經(jīng)濟(jì)邏輯對(duì)于衍生品的學(xué)習(xí)有非常重要的意義。這一內(nèi)在邏輯我們可以從成本的角度來看待。
什么是成本的角度呢?假如我在0時(shí)點(diǎn)知道自己即將在T時(shí)點(diǎn)需要某一背景資產(chǎn)，那么我有兩種方法獲得：(1)現(xiàn)在就購入這一資產(chǎn)并持有至到期，所有的成就是購買價(jià)格及其持有期間的機(jī)會(huì)成本;(2)和交易對(duì)手簽訂遠(yuǎn)期合約，在0時(shí)點(diǎn)確定未來的交割價(jià)格。這兩種方法的結(jié)果是一樣的，都是在到期日獲得某一背景資產(chǎn)，根據(jù)一價(jià)法則，兩個(gè)方式的成本應(yīng)該對(duì)等，也就是說所簽訂的遠(yuǎn)期價(jià)格應(yīng)該等于當(dāng)期購入背景資產(chǎn)并持有至到期的機(jī)會(huì)成本，這一對(duì)等關(guān)系就構(gòu)成了遠(yuǎn)期定價(jià)的基本公式。
如果背景資產(chǎn)本身在持有期間產(chǎn)生相應(yīng)收益或相關(guān)費(fèi)用時(shí)應(yīng)該如何處理呢?這種情況下遠(yuǎn)期定價(jià)的公式應(yīng)該做出相應(yīng)調(diào)整，我們依然可以從成本的角度理解它。
比如交易雙方約定到期日交割一只羊，在這期間，羊可以擠奶或者生小羊，也就是所謂的收益項(xiàng)，但這一部分收益是合約簽訂的購買方可得的嗎?答案是否定的，因?yàn)槠诔鹾炗喓霞s交割對(duì)象是羊本身，所以期間的利益并不歸屬購買方，而是屬于持有方，對(duì)應(yīng)的就是持有方成本的減少，在公式中表現(xiàn)為遠(yuǎn)期價(jià)格的抵減;同樣是交割一只羊，在這期間，持有方持有背景資產(chǎn)羊是會(huì)發(fā)生成本的，如喂養(yǎng)成本，但是由于合約的購買方只需要在到期時(shí)支付相應(yīng)資金，即可獲得一只羊，不用承擔(dān)期間的成本，根據(jù)定價(jià)的對(duì)等法則，期間的成本應(yīng)該是遠(yuǎn)期定價(jià)的增加項(xiàng)，也就是持有方成本的增加。簡而言之，背景資產(chǎn)持有期間的利益抵減遠(yuǎn)期價(jià)格，而背景資產(chǎn)持有期間的成本增加遠(yuǎn)期價(jià)格。
通過站在背景資產(chǎn)持有方的成本角度來理解遠(yuǎn)期定價(jià)原理，是一個(gè)很有效的理解方式，也是公式記憶的有效手段，無論什么背景資產(chǎn)都是用以上原則。
