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薛老師
5年從事CFA培訓經驗，善于學生溝通，能抓住每一個學生的特點來輔導。
期貨和期權，看似區別不大的名詞，但在CFA考試中卻是截然不同的概念，下面就講講這兩者的區別。
1. 期貨(Futures)
期貨是最為基本的金融衍生品，期貨市場也是最重要的金融衍生品市場。在了解期貨的概念時需要注意與上周提過的遠期合約進行相應的比較。與遠期合約相比，除了標準化之外，期貨還具有場內交易和需要保證金(Margin)兩大特點。
場內交易的特點使得在期貨交易中引入清算中心(Clearinghouse)。清算中心確保了交易雙方必須履行各自的義務，從而使期貨交易中不存在違約風險。還要注意，在期貨交易中，空頭和多頭的交易對手均為清算中心，而非兩方直接進行交易。交易中心從空頭手中買入期貨并賣給多頭，是整個個交易過程的中心。
保證金分為初始保證金(Initial Margin)和維持保證金(Maintenance Margin)兩種。初始保證金是交易方簽訂合約之初需要放入保證金賬戶中的金額，隨著標的物價格的變化，期貨合約產生盈利和損失，盈利和損失均計入投資者的保證金賬戶。當交易損失使得保證金賬戶的金額低于維持保證金時，清算中心會要求投資者向保證金賬戶追加資金，將保證金賬戶的金額恢復到初始保證金的水準。
保證金的引入還令期貨產生了另一個特點——逐日盯市。期貨交易與遠期協議不同，交易的結算并非合同到期后履行，而是每日收市后均要進行結算，平衡損益，保證金增補也于當天完成，確保期貨合同在第二天開始后買賣雙方的價值仍然相等。也就是說，期貨合約自身的價值只有在一個交易日之內會出現升降，每過一個交易日后，其價值都將歸零。
期貨的計算主要涉及保證金賬戶，包括需不需要追加和追加多少資金。另外需要注意的是在債券期貨中，交易的對象不是債券的價格而是債券的利率。
2. 期權(Option)
期權的最主要的特征是期權合約持有人有權利而非義務去履行合約。期權分為歐式期權和美式期權兩種，主要區別在于歐式期權只能夠到期結算而美式期權在到期日前的任何一天均可結算。該區別將會導致之后期權價值計算上的些許不同。
期權不同于期貨，從期權簽訂之初開始就是有價值的，而且這一價值將不斷累積。按期權簽訂時價值狀況又可將期權分為價內期權(In the money)、價外期權(Out of the money)和平價期權(At the money)。期權價值的判斷取決于行權價和即期市場價的差額。
利率期權是期權中比較特殊的一種。考生應特別注意利率期權與遠期利率協議(Forward Rate Agreement，FRA)間的聯系，例如買進利率看漲期權的同時賣空利率看跌期權實際上等價于買進遠期利率協議。由此需要知道利率下限(Interest Rate floor)和利率上限(Interest Rate Cap)。
利率期權收益的計算也需要留意，應當注意利率期權通過利率差異計算出的收益是該期權對應債券標的物到期時所應獲得的收益而非期權到期時的收益，期權到期時的收益應該為債券標的物到期收益的現值，切莫忘記貼現。
期權的內在價值(Intrinsic Value)也是衡量期權的一項重要數量指標。內在價值變化取決于即期標的物資產的價值、行權價、到期時間和無風險利率。期權的內在價值有上限和下限，特別是歐式期權與美式期權的上下限并不相同，需要注意。
認沽認購等價關系(Put Call Parity)是所有期權價值的聯結點，其公式可以簡單寫成：
看漲期權價格+無風險投資現值=即期標的物價格+看跌期權價格
由該公式，在知道任意三個價格的情況下均可算出第四個的價格。另外在實務中，也可以通過該公式來用任三種投資工具代替第四種，例如，看漲期權等價于以無風險利率借貸去購買標的物和相應的看跌期權。
1. 期貨(Futures)
期貨是最為基本的金融衍生品，期貨市場也是最重要的金融衍生品市場。在了解期貨的概念時需要注意與上周提過的遠期合約進行相應的比較。與遠期合約相比，除了標準化之外，期貨還具有場內交易和需要保證金(Margin)兩大特點。
場內交易的特點使得在期貨交易中引入清算中心(Clearinghouse)。清算中心確保了交易雙方必須履行各自的義務，從而使期貨交易中不存在違約風險。還要注意，在期貨交易中，空頭和多頭的交易對手均為清算中心，而非兩方直接進行交易。交易中心從空頭手中買入期貨并賣給多頭，是整個個交易過程的中心。
保證金分為初始保證金(Initial Margin)和維持保證金(Maintenance Margin)兩種。初始保證金是交易方簽訂合約之初需要放入保證金賬戶中的金額，隨著標的物價格的變化，期貨合約產生盈利和損失，盈利和損失均計入投資者的保證金賬戶。當交易損失使得保證金賬戶的金額低于維持保證金時，清算中心會要求投資者向保證金賬戶追加資金，將保證金賬戶的金額恢復到初始保證金的水準。
保證金的引入還令期貨產生了另一個特點——逐日盯市。期貨交易與遠期協議不同，交易的結算并非合同到期后履行，而是每日收市后均要進行結算，平衡損益，保證金增補也于當天完成，確保期貨合同在第二天開始后買賣雙方的價值仍然相等。也就是說，期貨合約自身的價值只有在一個交易日之內會出現升降，每過一個交易日后，其價值都將歸零。
期貨的計算主要涉及保證金賬戶，包括需不需要追加和追加多少資金。另外需要注意的是在債券期貨中，交易的對象不是債券的價格而是債券的利率。
2. 期權(Option)
期權的最主要的特征是期權合約持有人有權利而非義務去履行合約。期權分為歐式期權和美式期權兩種，主要區別在于歐式期權只能夠到期結算而美式期權在到期日前的任何一天均可結算。該區別將會導致之后期權價值計算上的些許不同。
期權不同于期貨，從期權簽訂之初開始就是有價值的，而且這一價值將不斷累積。按期權簽訂時價值狀況又可將期權分為價內期權(In the money)、價外期權(Out of the money)和平價期權(At the money)。期權價值的判斷取決于行權價和即期市場價的差額。
利率期權是期權中比較特殊的一種。考生應特別注意利率期權與遠期利率協議(Forward Rate Agreement，FRA)間的聯系，例如買進利率看漲期權的同時賣空利率看跌期權實際上等價于買進遠期利率協議。由此需要知道利率下限(Interest Rate floor)和利率上限(Interest Rate Cap)。
利率期權收益的計算也需要留意，應當注意利率期權通過利率差異計算出的收益是該期權對應債券標的物到期時所應獲得的收益而非期權到期時的收益，期權到期時的收益應該為債券標的物到期收益的現值，切莫忘記貼現。
期權的內在價值(Intrinsic Value)也是衡量期權的一項重要數量指標。內在價值變化取決于即期標的物資產的價值、行權價、到期時間和無風險利率。期權的內在價值有上限和下限，特別是歐式期權與美式期權的上下限并不相同，需要注意。
認沽認購等價關系(Put Call Parity)是所有期權價值的聯結點，其公式可以簡單寫成：
看漲期權價格+無風險投資現值=即期標的物價格+看跌期權價格
由該公式，在知道任意三個價格的情況下均可算出第四個的價格。另外在實務中，也可以通過該公式來用任三種投資工具代替第四種，例如，看漲期權等價于以無風險利率借貸去購買標的物和相應的看跌期權。
