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薛老師
5年從事CFA培訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)，善于學(xué)生溝通，能抓住每一個(gè)學(xué)生的特點(diǎn)來輔導(dǎo)。
標(biāo)準(zhǔn)金融理論(standard financial theory)資產(chǎn)定價(jià)是金融學(xué)研究的核心問題。標(biāo)準(zhǔn)金融理論關(guān)于資產(chǎn)定價(jià)的研究最早可上溯至巴舍利耶的《投機(jī)理論》，巴舍利耶認(rèn)為，對(duì)于每一筆交易而言，既有購(gòu)買者也有賣出者，前者認(rèn)為價(jià)格會(huì)上漲，后者認(rèn)為價(jià)格會(huì)下跌，而從平均來看，價(jià)格上漲和下跌的概率是一樣的，這種說法開創(chuàng)了令后來者奉為圭臬的隨機(jī)游走假說：資產(chǎn)的收益是無法預(yù)測(cè)的。
在這樣的市場(chǎng)中，投資者面臨著最小化風(fēng)險(xiǎn)和最大化收益的兩難困境：投資者要么在特定的風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化自己的收益，要么在特定的收益下最小化自己的風(fēng)險(xiǎn)。Markowitz在其經(jīng)典論文“Portfolio Selection”中證明了存在一個(gè)滿足上述條件的集合——Markowitz有效集，該集合完全由各證券本身的收益、風(fēng)險(xiǎn)及相互關(guān)系決定，但投資者的選擇決定于他們的偏好。
托賓(1958)提出的分離定理使投資者的選擇大為簡(jiǎn)化，他認(rèn)為，如果市場(chǎng)中存在一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)收益資產(chǎn)，那么，在Markowitz有效集中就存在一個(gè)與此相對(duì)應(yīng)的超級(jí)有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合(也就是完全分散化的市場(chǎng)組合，它包含了市場(chǎng)中所有的風(fēng)險(xiǎn)證券，各證券的權(quán)重等于它們市場(chǎng)資本化程度同整個(gè)市場(chǎng)資本化程度的比值)，該組合對(duì)于所有投資者而言都是一樣的，投資者偏好決定其在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合之間的頭寸分配。所有可能方案形成的直線就是通過無風(fēng)險(xiǎn)利率點(diǎn)所作與Markowitz有效集相切的直線，即資本市場(chǎng)線(CML)(Sharpe，1964)，它度量了有效資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。此外，MM理論(1958，Modigliani& Miller)的提出開創(chuàng)了無套利分析的新方法；這一方法被Ross(1976)上升為套利定價(jià)理論(APT)，在實(shí)證分析上為CAPM作出了有力的補(bǔ)充。期間還包括有效市場(chǎng)假說EMH(Fama，1970) 以及期權(quán)定價(jià)理論(1972，Black&Scholes)的提出。上述研究一起形成了標(biāo)準(zhǔn)金融理論完整的均衡定價(jià)體系。
金融學(xué)的發(fā)展植根于經(jīng)濟(jì)學(xué)豐富思想的土壤，從標(biāo)準(zhǔn)金融理論定價(jià)體系的上述發(fā)展可以清楚地看到新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的影子：投資者理性和完全信息假說實(shí)際上是新古典理性預(yù)期的翻版；完全借鑒了新古典的宏觀均衡分析范式；所有的分析都在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所倡導(dǎo)的完美市場(chǎng)中進(jìn)行。
標(biāo)準(zhǔn)金融理論體系自七十年代中期完全形成以來，倍受理論界和實(shí)務(wù)界的推崇，從而占據(jù)了金融學(xué)理論的主流地位。然而，越來越多的證據(jù)表明，標(biāo)準(zhǔn)金融理論沒有正確地反映投資者的實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)行狀況。
在這樣的市場(chǎng)中，投資者面臨著最小化風(fēng)險(xiǎn)和最大化收益的兩難困境：投資者要么在特定的風(fēng)險(xiǎn)水平下最大化自己的收益，要么在特定的收益下最小化自己的風(fēng)險(xiǎn)。Markowitz在其經(jīng)典論文“Portfolio Selection”中證明了存在一個(gè)滿足上述條件的集合——Markowitz有效集，該集合完全由各證券本身的收益、風(fēng)險(xiǎn)及相互關(guān)系決定，但投資者的選擇決定于他們的偏好。
托賓(1958)提出的分離定理使投資者的選擇大為簡(jiǎn)化，他認(rèn)為，如果市場(chǎng)中存在一個(gè)無風(fēng)險(xiǎn)收益資產(chǎn)，那么，在Markowitz有效集中就存在一個(gè)與此相對(duì)應(yīng)的超級(jí)有效風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合(也就是完全分散化的市場(chǎng)組合，它包含了市場(chǎng)中所有的風(fēng)險(xiǎn)證券，各證券的權(quán)重等于它們市場(chǎng)資本化程度同整個(gè)市場(chǎng)資本化程度的比值)，該組合對(duì)于所有投資者而言都是一樣的，投資者偏好決定其在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和市場(chǎng)組合之間的頭寸分配。所有可能方案形成的直線就是通過無風(fēng)險(xiǎn)利率點(diǎn)所作與Markowitz有效集相切的直線，即資本市場(chǎng)線(CML)(Sharpe，1964)，它度量了有效資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系。此外，MM理論(1958，Modigliani& Miller)的提出開創(chuàng)了無套利分析的新方法；這一方法被Ross(1976)上升為套利定價(jià)理論(APT)，在實(shí)證分析上為CAPM作出了有力的補(bǔ)充。期間還包括有效市場(chǎng)假說EMH(Fama，1970) 以及期權(quán)定價(jià)理論(1972，Black&Scholes)的提出。上述研究一起形成了標(biāo)準(zhǔn)金融理論完整的均衡定價(jià)體系。
金融學(xué)的發(fā)展植根于經(jīng)濟(jì)學(xué)豐富思想的土壤，從標(biāo)準(zhǔn)金融理論定價(jià)體系的上述發(fā)展可以清楚地看到新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的影子：投資者理性和完全信息假說實(shí)際上是新古典理性預(yù)期的翻版；完全借鑒了新古典的宏觀均衡分析范式；所有的分析都在新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)所倡導(dǎo)的完美市場(chǎng)中進(jìn)行。
標(biāo)準(zhǔn)金融理論體系自七十年代中期完全形成以來，倍受理論界和實(shí)務(wù)界的推崇，從而占據(jù)了金融學(xué)理論的主流地位。然而，越來越多的證據(jù)表明，標(biāo)準(zhǔn)金融理論沒有正確地反映投資者的實(shí)際決策行為和市場(chǎng)運(yùn)行狀況。
