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薛老師
5年從事CFA培訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)，善于學(xué)生溝通，能抓住每一個(gè)學(xué)生的特點(diǎn)來(lái)輔導(dǎo)。
資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，和其他金融工具一樣，可以用來(lái)完善資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)，改善資源的配置，提高資金的運(yùn)作效率，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，達(dá)到為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的目的。而且，和傳統(tǒng)的金融過(guò)程相比，資產(chǎn)證券化可以突破傳統(tǒng)市場(chǎng)主體的束縛，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)層面的金融轉(zhuǎn)化，是更精細(xì)，更多樣和更深層的金融過(guò)程。下面將介紹幾種資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)：
一、資產(chǎn)證券化典型模式
融資方通過(guò)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)使經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)特定化、資產(chǎn)隔離，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)。以基礎(chǔ)資產(chǎn)作為現(xiàn)金流進(jìn)行證券化。從風(fēng)險(xiǎn)防控角度，現(xiàn)階段絕大部分由原始權(quán)益人補(bǔ)充增信。現(xiàn)在很多投行部門(mén)在做資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，首先衡量基礎(chǔ)資產(chǎn)是什么，其次衡量基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人的信用如何。在證券化中，會(huì)做結(jié)構(gòu)化，選基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化、增信、評(píng)級(jí)，再將證券發(fā)給投資者。
SPV在做資產(chǎn)證券化時(shí)目前有三類(lèi)：信托計(jì)劃，券商的專項(xiàng)資管計(jì)劃、基金子公司。
二、不同類(lèi)型基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化交易模式
1、信貸資產(chǎn)證券化
信貸資產(chǎn)證券化的法律規(guī)定較為清晰。發(fā)起機(jī)構(gòu)，按照一定的標(biāo)準(zhǔn)，在貸款池中進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)遴選，打包放入SPV中，確立資產(chǎn)管理計(jì)劃，再將基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券賣(mài)給投資者。
金融機(jī)構(gòu)給貸款人提供一筆貸款，在證券化過(guò)程中，將一系列貸款按照標(biāo)準(zhǔn)來(lái)挑選，放入資產(chǎn)池中，之后會(huì)將該資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行證券化。貸款的本息就會(huì)通過(guò)這樣的現(xiàn)金流再本息兌付給投資者。
2、企業(yè)資產(chǎn)證券化
企業(yè)資產(chǎn)證券化關(guān)注的法律焦點(diǎn)是有沒(méi)有有效設(shè)立一個(gè)財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，有沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，即資產(chǎn)的真實(shí)出售。真實(shí)出售的判斷，在實(shí)務(wù)中可參考以下法律標(biāo)準(zhǔn)：一是構(gòu)造基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)是否符合法律規(guī)定，要清晰界定財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)集合的權(quán)益邊界；二是轉(zhuǎn)讓方喪失對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益索取權(quán)，轉(zhuǎn)讓方的債權(quán)人不能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行追索；三是所轉(zhuǎn)移的財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已經(jīng)完全轉(zhuǎn)移。
3、REITs
以春泉產(chǎn)業(yè)信托為例，通過(guò)離岸的架設(shè)（SPV體系）打造資產(chǎn)池，境外SPV通過(guò)持有境內(nèi)WOFE的股權(quán)，設(shè)立基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行信托基金，信托基金持有了SPV的股權(quán)。
國(guó)內(nèi)的問(wèn)題是目前經(jīng)營(yíng)性物業(yè)價(jià)格比較高、收益率比較低，導(dǎo)致很多REITs很難做。REITs本質(zhì)是一個(gè)聚合投資。現(xiàn)在很多做的是融資性質(zhì)的，解決原始權(quán)益人的融資問(wèn)題。
4、融資租賃資產(chǎn)證券化
我國(guó)融資租賃行業(yè)飛速發(fā)展，機(jī)構(gòu)數(shù)量與業(yè)務(wù)規(guī)模均有較大的提升。融資租賃企業(yè)管理信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，到2014年年底，我國(guó)在冊(cè)運(yùn)營(yíng)的各類(lèi)融資租賃公司2,134家，比年初增長(zhǎng)84.76%。作為生產(chǎn)性服務(wù)行業(yè)，融資租賃業(yè)發(fā)展空間巨大。不過(guò)，融資租賃企業(yè)特別是中小融資，往往面臨資金渠道狹窄的困境。而租賃資產(chǎn)證券化，則為該瓶頸的打破提供了創(chuàng)新解決方案。從資本信用向資產(chǎn)信用的轉(zhuǎn)化，拓寬了融資租賃公司的融資渠道。銀行間債券市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)融資的放開(kāi)，降低了企業(yè)融資成本。
某融資租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“專項(xiàng)計(jì)劃”）的基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人依據(jù)融資性售后回租合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。計(jì)劃管理人為某資產(chǎn)管理有限公司，系證券公司依法設(shè)立的全資子公司，持有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核發(fā)的《中華人民共和國(guó)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)許可證》，具備客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格。
一、資產(chǎn)證券化典型模式
融資方通過(guò)轉(zhuǎn)移資產(chǎn)使經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)特定化、資產(chǎn)隔離，形成基礎(chǔ)資產(chǎn)。以基礎(chǔ)資產(chǎn)作為現(xiàn)金流進(jìn)行證券化。從風(fēng)險(xiǎn)防控角度，現(xiàn)階段絕大部分由原始權(quán)益人補(bǔ)充增信。現(xiàn)在很多投行部門(mén)在做資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)時(shí)，首先衡量基礎(chǔ)資產(chǎn)是什么，其次衡量基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人的信用如何。在證券化中，會(huì)做結(jié)構(gòu)化，選基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化、增信、評(píng)級(jí)，再將證券發(fā)給投資者。
SPV在做資產(chǎn)證券化時(shí)目前有三類(lèi)：信托計(jì)劃，券商的專項(xiàng)資管計(jì)劃、基金子公司。
二、不同類(lèi)型基礎(chǔ)資產(chǎn)資產(chǎn)證券化交易模式
1、信貸資產(chǎn)證券化
信貸資產(chǎn)證券化的法律規(guī)定較為清晰。發(fā)起機(jī)構(gòu)，按照一定的標(biāo)準(zhǔn)，在貸款池中進(jìn)行基礎(chǔ)資產(chǎn)遴選，打包放入SPV中，確立資產(chǎn)管理計(jì)劃，再將基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券賣(mài)給投資者。
金融機(jī)構(gòu)給貸款人提供一筆貸款，在證券化過(guò)程中，將一系列貸款按照標(biāo)準(zhǔn)來(lái)挑選，放入資產(chǎn)池中，之后會(huì)將該資產(chǎn)的現(xiàn)金流進(jìn)行證券化。貸款的本息就會(huì)通過(guò)這樣的現(xiàn)金流再本息兌付給投資者。
2、企業(yè)資產(chǎn)證券化
企業(yè)資產(chǎn)證券化關(guān)注的法律焦點(diǎn)是有沒(méi)有有效設(shè)立一個(gè)財(cái)產(chǎn)權(quán)信托，有沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，即資產(chǎn)的真實(shí)出售。真實(shí)出售的判斷，在實(shí)務(wù)中可參考以下法律標(biāo)準(zhǔn)：一是構(gòu)造基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)是否符合法律規(guī)定，要清晰界定財(cái)產(chǎn)或財(cái)產(chǎn)權(quán)集合的權(quán)益邊界；二是轉(zhuǎn)讓方喪失對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益索取權(quán)，轉(zhuǎn)讓方的債權(quán)人不能夠?qū)A(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行追索；三是所轉(zhuǎn)移的財(cái)產(chǎn)和財(cái)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬已經(jīng)完全轉(zhuǎn)移。
3、REITs
以春泉產(chǎn)業(yè)信托為例，通過(guò)離岸的架設(shè)（SPV體系）打造資產(chǎn)池，境外SPV通過(guò)持有境內(nèi)WOFE的股權(quán)，設(shè)立基礎(chǔ)資產(chǎn)，發(fā)行信托基金，信托基金持有了SPV的股權(quán)。
國(guó)內(nèi)的問(wèn)題是目前經(jīng)營(yíng)性物業(yè)價(jià)格比較高、收益率比較低，導(dǎo)致很多REITs很難做。REITs本質(zhì)是一個(gè)聚合投資。現(xiàn)在很多做的是融資性質(zhì)的，解決原始權(quán)益人的融資問(wèn)題。
4、融資租賃資產(chǎn)證券化
我國(guó)融資租賃行業(yè)飛速發(fā)展，機(jī)構(gòu)數(shù)量與業(yè)務(wù)規(guī)模均有較大的提升。融資租賃企業(yè)管理信息系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，到2014年年底，我國(guó)在冊(cè)運(yùn)營(yíng)的各類(lèi)融資租賃公司2,134家，比年初增長(zhǎng)84.76%。作為生產(chǎn)性服務(wù)行業(yè)，融資租賃業(yè)發(fā)展空間巨大。不過(guò)，融資租賃企業(yè)特別是中小融資，往往面臨資金渠道狹窄的困境。而租賃資產(chǎn)證券化，則為該瓶頸的打破提供了創(chuàng)新解決方案。從資本信用向資產(chǎn)信用的轉(zhuǎn)化，拓寬了融資租賃公司的融資渠道。銀行間債券市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)融資的放開(kāi)，降低了企業(yè)融資成本。
某融資租賃資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃（以下簡(jiǎn)稱“專項(xiàng)計(jì)劃”）的基礎(chǔ)資產(chǎn)為原始權(quán)益人依據(jù)融資性售后回租合同對(duì)承租人享有的租金請(qǐng)求權(quán)和其他權(quán)利及其附屬擔(dān)保權(quán)益。計(jì)劃管理人為某資產(chǎn)管理有限公司，系證券公司依法設(shè)立的全資子公司，持有中國(guó)證監(jiān)會(huì)核發(fā)的《中華人民共和國(guó)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)許可證》，具備客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格。
